自2024年9月以来，氧化铝价钱持续上涨，氧化铝加权由9月初的3800元／吨摆布上涨至11月的5200元／吨以上，最高涨幅正在38%摆布，本轮上涨行情最焦点的来自供需错配。但进入2024年12月，氧化铝价钱震动下跌，除夕假期后跌势起头加快，1月3日跌幅达6。54%。本文将切磋氧化铝价钱大幅下跌背后的逻辑，以及后续氧化铝价钱将若何演变。进入1月，短短两个买卖日，氧化铝加权合约价钱由4439元／吨下跌至4081元／吨，跌幅高达8。06%。氧化铝价钱大幅下跌的缘由有以下几点：印尼Vedanta氧化铝厂的150万吨产能于近期投产，该氧化铝厂的新建产能是2025年海外新建产能里最大的。客岁四时度，市场仍未有明白投产时间，对后续氧化铝的供应增量将发生较大贡献。同时，客岁上半年因天然气管道分裂而停产的力拓氧化铝厂于客岁岁尾逐步复产，目前产能已恢复至高位，后续将不变输出，将正在必然程度上缓解全球氧化铝供应偏紧场合排场。客岁12月，几内亚博凯地域两家大型铝土矿企业暗示，因几内亚变更等要素，部门运输道被堵，铝土矿运输受阻，已通知部门下逛氧化铝厂做好铝土矿发运延期预备。但跟着时间推移，铝土矿运输已逐渐恢复，此中一家矿企已逐步恢复拆运，铝土矿运输受阻问题将缓解。几内亚铝土矿发运量近几个月维持正在较高程度，2024年11月的发运量为754万吨，处于汗青中等偏高的程度；发运量近两个月持续上涨，2024年11月的发运量创下2021年7月以来的汗青新高。此前因铝土矿供应不脚而减停产的氧化铝厂亦逐渐起头复产，此中，山西某大型氧化铝厂于近期颁布发表复产，涉及产能100万吨。别的，山东某氧化铝厂有100万吨新建产能提前落地。近期印尼的Vedanta氧化铝厂和山西某氧化铝厂一共250万吨新建产能提前落地，力拓的氧化铝厂产能已复产至高位，后续氧化铝供应端边际走强，将逐步扭转目前供需错配的款式。然而，将来供应端仍有不确定要素，这个“不确定”来自全球铝土矿储量最多的国度——几内亚。目前几内亚方面仍无较为明白的动静，后续将成为供应端一大现患。若铝土矿供应再度受扰动，那么本来打算正在2025年上半年投产的氧化铝厂或受障碍，届时或使氧化铝供应由紧转松的预期延后。出口方面，海外氧化铝供应照旧处于偏紧形态，叠加我国企业中标海外铝厂的投标以及俄铝控股我国某氧化铝厂等，后续我国氧化铝净出口款式将成为常态。2024年，1—11月我国氧化铝净出口量为19。28万吨，同比增加144。09%，估计2024年12月我国氧化铝净出口仍将维持较高程度，2025年我国氧化铝将延续净出口形态。下逛方面，2024年11月我国电解铝产能为4530。85万吨，产能操纵率为96。18%，产能处于“天花板”级别，对氧化铝的需求维持高位。虽然2024年西南地域水力发电量较低，可是进入枯水期以来，除四川地域有小部门减产外，并未呈现限电的环境，后续电解铝产能仍将维持高位运转。客岁12月，国内铝土矿价钱持稳，但和几内亚的铝土矿价钱仍正在上涨，特别是正在几内亚铝土矿运输受阻后，矿石价钱持续飙升。截至1月3日，铝土矿CIF价钱为93美元／干吨，较2024年岁首年月上涨63。16%，几内亚铝土矿CIF价钱为120美元／干吨，较2024年岁首年月上涨53。85%。持续飙升的原料价钱，亦使氧化铝出产成本持续上涨，目前氧化铝平均出产成本为3306元／吨摆布，创2022年9月以来的汗青新高，对氧化铝价钱有必然支持。后续海外矿石价钱仍有上涨预期，或继续抬高氧化铝出产成本。据机构统计，截至1月3日，我国氧化铝库存为370。3万吨，延续去库态势，库存处于近3年同期汗青低位，为氧化铝价钱供给支持。后续氧化铝供需款式将扭转，库存或呈现拐点，可是目前库存程度处于极低位，即便累库，也低于近3年同期程度，库存对氧化铝的支持仍存。目前氧化铝全体供需款式仍处于供弱需强的场合排场，氧化铝现货价钱较为坚挺，截至1月3日，山东氧化铝现货价钱为5650元／吨，氧化铝从力合约收盘价为4402元／吨，基差为1248元／吨，基差率为22。09%，基差维持较高程度。综上所述，氧化铝本轮下跌行情的焦点逻辑是供应端宽松预期提前兑现，冲击市场多头空气。从根基面来看，供应端，几内亚不稳使得铝土矿供应仍存正在较大不确定性。需求端，我国氧化铝净出口款式常态化，电解铝产能维持“天花板”级别，氧化铝全体需求仍将维持高位。成本端，铝土矿价钱仍有上涨预期，氧化铝出产成本或继续上行。库存和基差方面，目前氧化铝处于“高库存+高基差”的款式，对价钱仍有必然支持。中持久来看，氧化铝价钱不宜过度看空，关心成本支持。（做者单元：佛山金控期货）。